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一二级市场估值倒挂成常态,如何寻找真正潜力

2019-10-22 作者:数据解读   |   浏览(139)

原标题:一二级市场估值倒挂成常态,如何寻找真正潜力股?

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  李斯斯/文

随着人工智能逐步提升至国家战略,出现一批致力于智能机器人开发的科技企业。 深圳市优必选科技股份有限公司(以下简称“优必选”)便是其中之一。该公司向蓝鲸科创记者证实,正筹备科创板上市。

随着我国综合国力的不断提升,尤其是对科技创新的重视和投入的不断提升,充分发挥我国科技创新人才众多的优势,再加上各类社会资金对科技创新型企业的持续资金投入,高估值、高科技公司越来越多。

优必选成立于2012年, 通过自主研发伺服舵机降低人形机器人成本实现量产,看起来像是一门好生意。然而,机器人的普及需要一个过程,在人工智能泡沫影响下,估值居高不下,这给优必选带来了不可预知的风险。

交易所也大开绿灯,欢迎新经济上市。但另一方面,不断有上市公司登陆交易所后破发,投资者也愈发谨慎。

停留于B端展示,智能程度有待提高

如何寻找真正属于高新技术产业和战略性新兴产业的公司?国信证券TMT行业首席分析师程成调研了数十家公司,对具有广阔市场空间、具备核心竞争力、高成长且估值合理的代表性公司进行了筛选,并以二级市场的已上市公司宁德时代和一级市场的拟上市公司优必选为例进行了分析。

优必选机器人走进大众视野还要追溯到2016年央视春节联欢晚会,540 台 Alpha 系列机器人的跳舞表演一炮而红。也是从那时起,优必选机器人开始广泛被用于B端展示。

程成称,资本市场风云变化,具有核心创新技术优势的公司难以被轻易取代,并且凭借着广阔的市场空间和构建的核心技术竞争力,将得以快速发展,无论是在二级市场(如宁德时代)还是在一级市场(如优必选)都将成为资本追逐的宠儿,也将成为我国构建自主核心创新能力的重要推动者。

2018 年,优必选的to B市场增幅最快,营收比例已达到 35%- 40%,主要集中在教育、商业和安防领域。相比“让机器人走进千家万户”的梦想,现阶段,优必选的机器人更多停留在满足B端的展示,而智能程度和性能设计还有待提高。

大量公司破发

比如代表优必选技术巅峰的大型仿人形机器人WALKER,底层的硬件设计和上层的运动控制策略,较类似日本的相关技术。据相关了解,其关节驱动器采用的为高刚度与高减速比的传统方案,整体的机身设计仍相对笨重,鲜有采用诸如减少末端惯量以提升动态运动性能的设计,上层的步行运动控制比较偏向于静态的步伐。

2018年3月,证监会发布《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》。

虽然和国外顶尖研究所和高校相比还有一定差距,但考虑到相应起步的年限,优必选公司追赶的速度已经相当之快了。并且2019年CES展示出的新一代WALKER,体现了关节全身力控与低阻抗人机交互的能力,也紧跟国际技术发展的趋势。

此举标志着我国资本市场对创新企业为代表的实体经济的重要支持,必将推动我国互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业的快速发展,对我国的国家战略起到极为重要的深远作用。

目前优必选的产品线上有STEM教育智能编程机器人、商用服务机器人、智能家庭悟空机器人等。此外,更吸引人们眼球的要数与迪士尼、漫威等公司合作的诸多娱乐IP机器人。

错失阿里巴巴后,港交所也对新经济张开怀抱。今年4月24日港交所发布IPO新规,允许双重股权结构公司上市、允许尚未盈利的生物科技公司赴港上市,这是港交所25年来最大改革。

从星球大战机器人、曼城足球机器人到此前随着《复仇者联盟4》爆红的钢铁侠机器人MK50,再加上较为成功的网络营销和线下体验,这些网红IP机器人产品深受用户喜爱。近日,优必选又宣布冠名机器人格斗真人秀《铁甲雄心Ⅱ》并在浙江卫视上星,届时还将与创客星球合作推出青少年机器人挑战赛。借助节目的收视影响,优必选或将获得更多的流量关注。

一边是二级市场伸出橄榄枝,但另一边是一二级市场估值倒挂已经成为2018年创投圈的主题词。

优必选的IP战略不仅开拓了海外市场,产品的大量销售带来的现金收入也让优必选摸索出这样一条商业模式——正如创始人周剑所说,这是“COO养活CTO”,以运营养活研发。

今年年初至今,共有21家估值超过10亿美金的公司于各大交易所上市,这些公司中有10家上市后跌破发行价,形势较为严峻。

现阶段确实看不太到落地可能性的人形机器人公司,似乎通过营销养研发的模式是唯一的途径。关键在于,能挣钱的产品要“实”,而非一些“虚”的理念或者模式。

再来看各家公司业务情况,21家企业中,除华米科技、小米、中国铁塔、药明康德、科沃斯、工业富联和宁德时代外,剩余14家皆不属于核心技术的创新。10家破发的公司中,除中国铁塔外,剩余9家皆基于运营模式创新,运营模式创新独角兽企业破发概率高达64.3%。

估值过高?繁荣还是泡沫?

从2017年运营情况来看,10家破发的企业中,6家于2017年处于净亏损状态。而中国铁塔虽然于2017年处于盈利状态,但ROE分别不足0.01%,盈利能力堪忧。

人工智能的风口加上科创板的推出,以优必选为首的人工智能、生物科技等创新企业迎来重大资本红利和技术上的创新。

程成认为,很多公司融资需求迫切,这往往拉高了公司在一级市场估值,当公司业绩在二级市场上市后不及预期、难以支撑高估值后,二级市场投资者、一级市场较后轮的投资者会蒙受公司业绩不及预期带来的股价下跌的损失。

优必选创始人周剑曾在接受媒体访问时表示,公司从2014年开始有190万的销售收入,16年升至3个亿,17年突破10亿元,周剑还预测,2019年优必选销售额将达60亿。

此外,一些估值很高的企业往往业务类型可替代性强,没有核心技术导致护城河低,或业务模式不被广泛认同,一级市场估值过高,导致二级市场上市时出现估值泡沫,从而出现破发。

热门的人工智能领域加上漂亮的销售业绩也吸引了资本的青睐。去年5月,优必选完成8.2亿美元的C轮融资,由腾讯领投,刷新了AI领域单轮融资记录,一跃成为全球估值最高的人工智能创业公司。今年3月,优必选科技又完成了C 轮融资。

宁德时代

C 轮融资后,目前优必选公司的估值已达百亿,不少业内人士对人工智能领域及优必选公司估值存疑,认为资本的布局使人工智能企业整体估值偏高,是典型的用互联网思维来做实体制造业。

并非所有公司都会破发,也有高估值公司获得二级市场投资者青睐,如宁德时代——一家打破富士康记录(36天)、24天即闪电过会的高科技公司。

知名财经评论人布娜新对蓝鲸科创记者表示:高科技企业估值本身就是世界难题,科创板很有可能突破证监会规定的23倍市盈率的规定,不排除短期被投资者爆炒的可能,某些企业估值可能会大幅提高。

宁德时代从向证监会递交招股书到过会上市仅用了24天,2018年6月11日登陆创业板,其IPO发行价为25.14元,对应市盈率22.99倍。

但优必选公司本身顶着独角兽企业的光环,又有政府为其背书,市值百亿似乎也理所当然。

7月25日,宁德时代自盘中最高价95.08元首次跌停,收盘价82.59元,对应动态市盈率仍高达108.52倍。最新交易日8月31日收盘价65.50元,为发行价的160.5%,经过连续回调,现动态市盈率78.10倍。目前宁德时代市值1400亿左右,2017年静态估值按扣非后净利润测算是62倍,动态市盈率90倍,已经大幅高出行业均值。

估值是否过高,取决于包括技术、标的的稀缺性、资本的倾向性等等,现在定论还为时尚早。但需要关注的是,目前机器人行业仍然处于高研发投入、难以商业化和规模化量产的阶段,因此高度依赖资本输血。高估值可能抬高未来的融资门槛,在资金流方面埋下隐患,近来停止运营的AI机器人公司Anki可以算是前车之鉴。

国信证券TMT行业首席分析师程成在研报中指出,从公司所处的赛道来看,根据宁德时代招股书显示,其87%营收贡献自动力电池系统的销售。动力电池系统的需求驱动主要来自新能源汽车的增长,根据 GGII的测算,预计2022年新能源汽车销量将达到600万辆,比2017年增长2.7 倍。作为新能源汽车的上游产业,宁德时代所处市场未来五年的增长潜力可以以此测算。

人形机器人的困境与未来

优必选

周剑则不止一次谈到人形机器人在未来人工智能方面的重要性。他认为,未来人形机器人在运动控制和人工智能上将无限接近人,将成为下一代人机交互者服务中心。而优必选的目标,就是做“家庭入口级的机器人”。

如果说宁德时代是上市公司中优质企业的代表,优必远则是非上市优秀公司的代表。

同时,周剑也坦言,服务机器人产品还没有找到一个刚需化的应用场景,这也是优必选目前的挑战。

优必选成立于2012年。成立之初就在伺服舵机等相关技术上进行了深度布局,创始人周剑一度变卖资产作为研发投入,2012年到2016年的五年时间一直是优必选高投入的时期。

研究中心分析师何文倩认为,服务机器人在于替代服务业劳动力,如餐饮、医疗、金融、物流、教育、零售、酒店等第三产业,都是服务机器人可以应用的场景。是否属于刚需化,则取决于技术水平、供给和需求的缺口以及所替代的劳动力的成本规模。

对研发的坚持最终取得了回报,春晚的一鸣惊人展示了优必选技术实力。目前优必选已经形成了全系列的伺服舵机产品线,公司全系列机器人产品均采用自主研发的伺服舵机。

李开复在谈及AI 和机器人的看法时表示:机器人应以实用为主,人形机器人难以盛行于世。

国信证券TMT行业首席分析师程成在研报中指出,伺服舵机仅是优必选五大核心技术之一。优必选另外四大核心技术分别为运动控制、导航定位、计算机视觉和自然语言处理。

记者通过调查发现,“人形”机器人截止目前还没有看到刚性需求。在应用层面上,与工业机器人或智能家居相比,人形机器人从成本到应用似乎都不是一个更优的选择。

在运动控制上,为解决机器人行走的环境适应性和能量效率两个核心问题,目前全球方案都基于三种理论体系,分别为ZMP理论、SLIP模型理论、极限环行走理论。优必选基于以上理论,形成了具有自身特点的运动控制的改进。通过实际的对比测试,优必选方案在能量消耗和相对行走速度等关键指标上已经达到国际领先水平。

那么,执着于“人形”是否必要?

导航定位上,优必选在该技术领域已经掌握了基于多传感器融合的复杂场景下的定位导航技术USLAM,并成功的实现产业化。

不可否认的是,在特定场景的特定动作,以及复杂环境中的反应,人形机器人确有其优势所在。但人形机器人的未来发展仍然面临困境,如研发上硬件和人力的巨大成本,市场所需的技术尚有瓶颈,以及公众对“科幻电影照进现实”的过高希望。

计算机视觉上,优必选自研了人脸识别系统、视觉问答系统、物体检测系统、图像描述系统、模型压缩系统、人体姿态估计算法等,构建基于深度学习的机器人软硬件一体化视觉系统。

由此可见,“人形”不是产品的目的或展示窗口,而在于更好地为人类服务。至于真正让人形机器人走进千家万户,优必选认为至少还需五年的时间,此外还需要大量资金、技术、人才的投入。某种程度来看,或许还要给研发人员和市场选择更长久的时间。

自然语言处理上,优必选针对多领域的应用需求,设计了机器人语音交互系统。系统还涉及关键模块如知识图谱、知识管理、情感分析、意图识别、对话管理和多模型实时融合、语音识别和语义理解联合优化等。

技术只是优必选的“一条腿”。技术成熟后优必选考虑了商业化,有了前期技术积累,优必选创下了不错的销售业绩。

在刚刚举行的2018世界机器人大会上,优必选全新一代便携式智能机器人–悟空一经推出就斩获“最具创新产品”大奖, 还没正式上市,就已经签下了8.7亿元人民币的大单;面向校外的STEM教育智能编程机器人JimuRobot和面向校内的人工智能教育解决方案,今年接连签下广东、云南、四川等地数亿元的教育大单,JimuRobot还在全球近500家苹果旗舰店销售;在娱乐市场上,优必选联合迪士尼和腾讯打造IP机器人,目前已经推出了星球大战第一军团冲锋队员机器人,接下来将推出钢铁侠机器人。

公开资料显示,优必选2015年营收在5千万元左右,2016年营收3亿元左右,2017年时优必选的目标是10~15亿元。优必选2018年营收目标25亿元人民币,净利润2亿元人民币;预计2019年将实现营收60亿元人民币。

收入增长的另外一个原因是优必选站对了赛道,服务机器人市场空间辽阔。

截至2016年底,我国60岁以上人口已达2.3亿人,占总人口的16.7%。随着人口老龄化趋势加快,以及医疗、教育需求的持续旺盛,我国服务机器人存在巨大市场潜力和发展空间。到2020年,新兴应用场景机器人的快速发展,我国服务机器人市场规模有望突破29亿美元。

2018年5月,优必选完成腾讯领投的8.2亿美元C轮融资,这一金额刷新了AI领域单轮融资纪录,优必选估值已经达到50亿美元。

国信证券TMT行业首席分析师程成在研报中指出,优必选估值/融资金额约为4.3,和已经在美上市的其它公司相比,该数值处于较低的水平,估值上升空间相对较大。返回搜狐,查看更多

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